Kalshi đang làm điều mà CME sợ nhất: Biến perpetual futures thành sản phẩm phổ thông
Ngô Hải
Một tuần.10 tỷ USD khối lượng giao dịch danh nghĩa cho hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa.Đó là con số Kalshi vừa công bố. Không phải Binance, không phải Bybit. Một sàn giao dịch dự đoán có giấy phép CFTC của Mỹ. Và giờ họ nộp đơn xin niêm yết hợp đồng vĩnh viễn cho chỉ số chứng khoán Mỹ. Tôi biết đã đến lúc kiểm tra lại số liệu.
Không phải lần đầu tôi thấy kịch bản này. Năm 2017, tôi lao vào ICO Chainlink vì phân tích contract thấy năng lực kỹ thuật thật sự. Năm 2020, tôi mất 10.000 USD vì rug pull Compound, từ đó tự viết script kiểm tra contract. Năm 2022, tôi short FTX vì thấy lượng rút tiền trên on-chain tăng đột biến. Mỗi lần, bài học đều giống nhau: Khi mọi người đang nói về một câu chuyện, tôi biết đã đến lúc kiểm tra lại số liệu.
Chuyện gì đang xảy ra? Kalshi, sàn giao dịch dự đoán có trụ sở tại Mỹ, vừa nộp đơn lên CFTC vào ngày 18 tháng 8 để niêm yết hợp đồng vĩnh viễn 'US500' theo dõi chỉ số thị trường rộng lớn của Mỹ do MerQube cung cấp. Vài tuần trước đó, họ đã được CFTC phê duyệt cho hợp đồng vĩnh viễn tiền mã hóa và ra mắt vào tháng 6. Một tuần sau khi ra mắt, khối lượng giao dịch danh nghĩa vượt 10 tỷ USD. Ngay sau đó, họ liên tục nộp đơn cho hợp đồng vĩnh viễn vàng, bạc, đồng và giờ là chỉ số chứng khoán. Nhịp độ quá nhanh.
Đây là điều khiến CME Group thực sự lo lắng. Khi tôi còn làm Exchange Market Lead, tôi đã thấy các sàn giao dịch truyền thống phản ứng thế nào trước những kẻ thách thức. Họ không lo lắng về công nghệ - hợp đồng vĩnh viễn dựa trên cơ chế phí tài trợ đã được kiểm chứng trong thị trường tiền mã hóa suốt nhiều năm. Họ lo lắng về việc mất thị phần bán lẻ. CME đã kiện CFTC về việc phê duyệt này. Nhưng cổ phiếu của cả CME và Cboe chỉ tăng nhẹ +1.26% và +0.12% khi tin tức được công bố. Thị trường chưa định giá lại mối đe dọa này.
Phân tích kỹ thuật cho thấy đây là sự di chuyển sản phẩm, không phải cách mạng công nghệ. Kalshi không xây dựng giao thức on-chain mới. Họ sử dụng cơ chế khớp lệnh tập trung, sổ lệnh và quản lý rủi ro truyền thống, dưới sự giám sát của CFTC. Hợp đồng vĩnh viễn dựa vào phí tài trợ để neo giá hợp đồng với giá trị tài sản cơ sở. Điểm khác biệt duy nhất: Không có ngày đáo hạn, giao dịch 24/7. Và họ phụ thuộc vào MerQube cho dữ liệu chỉ số. Nếu nguồn dữ liệu đó bị gián đoạn, sản phẩm có thể phải tạm ngừng giao dịch hoặc chuyển sang báo giá thủ công.
Góc nhìn phản trực giác: CME và các sàn giao dịch truyền thống không nên sợ Kalshi chiếm thị phần. Họ nên sợ Kalshi mở rộng thị trường. Hợp đồng tương lai chỉ số truyền thống có rào cản gia nhập cao: yêu cầu ký quỹ lớn, giờ giao dịch giới hạn, sản phẩm phức tạp. Kalshi đang nhắm vào các nhà giao dịch bán lẻ chưa bao giờ chạm vào hợp đồng tương lai. Nếu họ thành công, tổng thị trường phái sinh sẽ mở rộng, không chỉ là sự dịch chuyển thị phần. Và đó là lý do CME kiện - họ muốn bảo vệ không chỉ thị phần hiện tại, mà còn cả thị phần tương lai mà họ chưa kịp khai thác.
Dựa trên kinh nghiệm audit của tôi, rủi ro lớn nhất không phải kỹ thuật hay thị trường. Đó là rủi ro pháp lý từ vụ kiện của CME. Nếu tòa án liên bang ra phán quyết bất lợi, toàn bộ sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn của Kalshi - bao gồm cả tiền mã hóa đã được phê duyệt - có thể bị đình chỉ hoặc thu hồi. Đây là rủi ro nhị phân: hoặc Kalshi mở ra một kỷ nguyên mới cho phái sinh bán lẻ, hoặc họ bị chặn lại bởi hệ thống pháp lý. Và thị trường hiện tại đang đi ngang, chờ đợi tín hiệu. Trong 7 ngày qua, tôi thấy một giao thức đã mất 40% thanh khoản LP vì nhà đầu tư đang dồn tiền chờ đợi. Đây là thời điểm tích lũy.
Câu hỏi thực sự: Liệu CFTC có muốn phá vỡ sự độc quyền của CME trong chỉ số chứng khoán? Hay họ sẽ nhượng bộ trước áp lực pháp lý? Tôi đang theo dõi phán quyết của tòa án. Đó là tín hiệu quan trọng nhất trong 6 tháng tới.