Tuần trước, tôi nhận được một tin nhắn từ đồng nghiệp cũ ở Dubai: 'Duan Yongping vừa nói về Pop Mart, nhưng cách ông ấy giao dịch giống hệt một macro trader crypto.'
Tôi dừng lại giữa bản phân tích thanh khoản toàn cầu. Duan Yongping – người được mệnh danh là 'Buffett Trung Quốc' – không chỉ nói về cổ phiếu. Ông ấy đang sử dụng options trading để bày tỏ niềm tin dài hạn vào một thương hiệu tiêu dùng. Và điều đó, với tôi, là một tín hiệu macro hiếm có cho thị trường tài sản số.
Context: Bản đồ thanh khoản và tâm lý nhà đầu tư
Duan Yongping không bán cổ phiếu Pop Mart. Ông ấy viết: 'Tôi không bán một cổ phiếu nào. Sự thay đổi trong hồ sơ nắm giữ đến từ việc bán covered call và put options.'
Hãy đọc lại câu đó. Đây không phải là hành động của một nhà đầu tư đang thoát hàng. Đây là chiến lược giảm giá vốn và tạo thu nhập định kỳ, đồng thời giữ nguyên vị thế dài hạn. Mỗi tháng, ông ấy nhận được khoảng 5% phí quyền chọn – tương đương 60% lợi nhuận hàng năm nếu thị trường đi ngang.
Trong thế giới crypto, chúng ta gọi đó là yield farming trên vị thế spot. Nhưng có một điểm khác biệt quan trọng: options trên thị trường truyền thống yêu cầu thanh khoản sâu và định giá chuẩn xác. Ở crypto, các giao thức như Opyn hoặc Ribbon Finance đã cố gắng tái tạo điều này, nhưng chưa bao giờ đạt được quy mô và độ tin cậy như thị trường chứng khoán Mỹ.
Core: Crypto như tài sản vĩ mô – Bài học từ Pop Mart
Điều làm tôi chú ý không phải là Pop Mart, mà là cách Duan Yongping đọc thị trường. Ông ấy nói: 'Giá hiện tại về dài hạn không đắt, nhưng ngắn hạn không chắc chắn.'
Đây chính xác là những gì tôi nghe từ các macro trader khi nói về Bitcoin và Ethereum. Họ nhìn vào dòng thanh khoản toàn cầu, lãi suất thực, và sức mua của đồng USD. Họ biết rằng tài sản số có tính chu kỳ cao hơn cổ phiếu tiêu dùng, nhưng cùng chịu ảnh hưởng bởi cùng một lực vĩ mô.
Tôi đã kiểm tra dữ liệu on-chain của Pop Mart từ góc nhìn NFT? Không, Pop Mart không phải là NFT. Nhưng nếu bạn thay 'Pop Mart' bằng 'NFT Blue Chip' hoặc 'DeFi Protocol', logic vẫn giữ nguyên.
Khi một nhà đầu tư thông thái sẵn sàng trả 5% phí quyền chọn mỗi tháng để giữ vị thế, điều đó nói lên hai điều:
- Họ tin tưởng vào tài sản cơ sở đến mức sẵn sàng bán bảo hiểm cho người khác.
- Họ cho rằng mức phí này là hấp dẫn so với rủi ro dài hạn.
Trong crypto, khi bạn thấy một giao thức có APY cao bất thường từ việc bán options, đó thường là dấu hiệu của sự thiếu hiệu quả hoặc rủi ro đối tác. Nhưng ở thị trường truyền thống, với sự giám sát của SEC và thanh khoản sâu, 5% monthly premium là một tín hiệu định giá thấp hơn là lừa đảo.
Contrarian: Sự 'decoupling' giữa crypto và cổ phiếu tiêu dùng
Nhiều người cho rằng crypto đã tách rời khỏi thị trường truyền thống. Tôi không đồng ý.
Hãy nhìn vào Pop Mart: một công ty bán đồ chơi sưu tầm, với vốn hóa ~10 tỷ USD. Nếu Duan Yongping coi đây là 'tài sản dài hạn không đắt', thì tại sao Bitcoin – với vốn hóa 1.2 nghìn tỷ USD – lại bị coi là quá rủi ro?
Câu trả lời nằm ở cấu trúc thị trường. Cổ phiếu Pop Mart có thể được định giá dựa trên dòng tiền, tăng trưởng doanh thu, và thị phần. Bitcoin thì không. Nhưng cả hai đều là tài sản phụ thuộc vào thanh khoản toàn cầu và tâm lý nhà đầu tư.
Khi Duan Yongping nói 'ngắn hạn không chắc chắn', ông ấy đang thừa nhận rằng yếu tố vĩ mô – lãi suất, lạm phát, tăng trưởng – có thể ảnh hưởng đến giá Pop Mart trong 6-12 tháng tới. Điều này cũng đúng với crypto, nhưng với biên độ lớn hơn.
Tôi từng viết trong một báo cáo nội bộ: 'Nếu bạn tin rằng thị trường chứng khoán Mỹ sẽ giảm 20% trong năm nay, thì crypto sẽ giảm 40-60%. Nếu bạn tin rằng Fed sẽ cắt giảm lãi suất, crypto sẽ tăng gấp đôi.' Không có sự decoupling. Chỉ có sự khác biệt về hệ số beta.
Takeaway: Định vị chu kỳ qua options trading
Tuần này, tôi sẽ theo dõi thị trường options trên Deribit. Nếu phí bảo hiểm cho các quyền chọn mua Bitcoin kỳ hạn 1 tháng tăng lên mức 5% (tương đương 60% APR), đó sẽ là tín hiệu cho thấy các nhà đầu tư lớn đang làm điều tương tự như Duan Yongping: họ sẵn sàng trả phí để giữ vị thế, bất chấp sự không chắc chắn ngắn hạn.
Và nếu điều đó xảy ra, tôi sẽ không bán. Tôi sẽ làm như ông ấy: ngồi yên, thu phí, và chờ đợi.