56% của tất cả giao dịch BTC-ETH trên on-chain đang đi qua Aerodrome.
Không phải Uniswap. Không phải Curve. Một DEX mới nổi trên Base, fork từ Velodrome, đang nuốt trọn thị phần của cặp giao dịch quan trọng nhất trong crypto.
Context: Tại sao là bây giờ?
Base đang bùng nổ. Coinbase đổ hàng trăm triệu USD vào hệ sinh thái L2 này. Người dùng đổ xô vào các ứng dụng DeFi trên Base, và Aerodrome – với mô hình ve(3,3) kết hợp concentrated liquidity – trở thành điểm đến đầu tiên cho thanh khoản.
Thông tin này xuất hiện trong báo cáo của Crypto Briefing. Nhưng tôi không đọc nó như một tin tức thông thường. Tôi đọc nó như một tín hiệu.
Core: Những con số biết nói
56% thị phần BTC-ETH trên on-chain. Đây là cặp giao dịch cốt lõi, phản ánh tương quan giá trị giữa hai tài sản lớn nhất. Để chiếm được 56%, Aerodrome phải có độ sâu thanh khoản vượt trội, phí thấp, và trải nghiệm người dùng tốt hơn hẳn đối thủ.
Aerodrome sử dụng mô hình ve(3,3) – người dùng khóa token AERO để nhận veAERO, từ đó có quyền biểu quyết phân bổ phần thưởng thanh khoản cho các pool. Đây là cơ chế từng thành công với Curve và Velodrome. Nhưng Aerodrome đã tối ưu: tập trung vào các cặp giao dịch chính, đặc biệt là BTC-ETH, nơi nhu cầu giao dịch thực sự lớn.
Kết quả? Một vòng xoáy tích cực: thanh khoản hút thanh khoản. Người dùng đến vì thanh khoản sâu, phí thấp. Thanh khoản càng sâu càng thu hút thêm người dùng. 56% không phải ngẫu nhiên, đó là kết quả của một cơ chế được thiết kế tốt.
Nhưng tôi đã học được một bài học từ 11 năm trong ngành: Cảm xúc là kẻ thù lớn nhất của tín hiệu.
Contrarian: Góc nhìn chưa được đưa tin
56% nghe có vẻ áp đảo. Nhưng hãy nhìn vào những gì ẩn bên dưới.
Thứ nhất, con số này chỉ tính trên Base. Nếu tính toàn bộ on-chain (Ethereum, Arbitrum, Optimism, v.v.), Uniswap vẫn chiếm thị phần lớn hơn nhiều. Aerodrome đang thống trị một mảnh đất nhỏ, không phải toàn bộ khu rừng.
Thứ hai, mô hình ve(3,3) phụ thuộc nặng vào phần thưởng token. AERO được phát hành liên tục để khuyến khích thanh khoản. Nếu emission giảm, thanh khoản có thể bay đi. Tỷ lệ phí giao dịch thực tế so với phần thưởng token là chỉ số sống còn. Hiện tại, tôi chưa thấy con số đó. Nhưng tôi nghi ngờ nó chưa bền vững.
Thứ ba, rủi ro tập trung. Aerodrome gắn liền với Base. Nếu Base chậm lại, nếu Coinbase thay đổi chiến lược, Aerodrome sẽ chịu ảnh hưởng trực tiếp. Một DEX thống trị một chain mới nổi, nhưng chain đó vẫn đang trong giai đoạn phát triển.
Và cuối cùng, đối thủ không ngủ. Uniswap có kho bạc hàng tỷ USD. Curve sắp ra mắt phiên bản mới. Họ có thể đổ thanh khoản vào Base bất cứ lúc nào. Cuộc chiến giành thị phần BTC-ETH vẫn chưa kết thúc.
Tôi từng chứng kiến những câu chuyện tương tự. Năm 2020, SushiSwap từng chiếm thị phần lớn từ Uniswap nhờ incentive. Nhưng khi emission giảm, thanh khoản rời đi. Lịch sử có thể lặp lại.
Takeaway: Theo dõi điều gì tiếp theo?
Đừng nhìn vào 56% như một con số tuyệt đối. Hãy nhìn vào xu hướng. Liệu Aerodrome có thể duy trì thị phần này trong 3 tháng tới? Liệu tỷ lệ phí thực tế so với emission có tăng lên? Liệu Base có tiếp tục tăng trưởng?
Nếu Aerodrome vượt qua được chu kỳ giảm emission mà vẫn giữ được thanh khoản, đó mới là tín hiệu thật sự. Còn bây giờ, 56% chỉ là một điểm dữ liệu. Cảm xúc là kẻ thù lớn nhất của tín hiệu. Đừng để con số đẹp đánh lừa bạn.
Tôi sẽ theo dõi sát các chỉ số on-chain của Aerodrome. Nếu phí thực tế vượt quá 50% tổng thu nhập, đó là tín hiệu mua. Nếu emission chiếm ưu thế, tôi đứng ngoài.
Bạn có thấy khác?