Bong bóng chính trị và thanh khoản suy yếu: Cuộc bầu cử Nam Carolina có giết chết đà tăng của Bitcoin?

Hook: Một cuộc đua vào Thượng viện của một bang cỡ trung, nơi chiếc phiếu bầu của một người ủng hộ Trump đang lung lay dữ dội. Vào lúc này, không ít người trong giới crypto vẫn đang nhìn chằm chằm vào Bitcoin, cố gắng giải mã sự thiếu vắng các chất xúc tác vĩ mô mới. Nhưng điều gì sẽ xảy ra nếu chính sự xói mòn quyền lực của Trump lại đang chậm rãi bóp nghẹt một nguồn thanh khoản đáng kể, một yếu tố quan trọng cho chu kỳ hiện tại?

Context: Với tư cách là một nhà quản lý quỹ hoạt động tại trung tâm tài chính Paris, việc theo dõi động thái M2 toàn cầu và dòng vốn ròng vào stablecoin là thói quen hàng ngày. Tuần vừa qua, dữ liệu cho thấy sự suy yếu nhẹ nhưng đáng chú ý trong dòng vốn vào USDT và USDC. Đồng thời, cuộc đua sơ bộ tại Nam Carolina—nơi bà Catherine Templeton, một người được Trump hậu thuẫn, đang bị thách thức nghiêm trọng bởi ông Ralph Norman, một người theo chủ nghĩa can thiệp truyền thống—đủ để thu hút sự chú ý của bất kỳ người quan sát vĩ mô nào. Sự thật là, một người được Trump hậu thuẫn thua cuộc sẽ gửi một tín hiệu rõ ràng đến giới tài chính: sự hỗn loạn và không chắc chắn về chính sách đối ngoại và nội địa của Mỹ đang gia tăng. Điều này, trong ngắn hạn, đẩy mạnh dòng vốn tìm nơi trú ẩn an toàn khỏi các tài sản rủi ro, bao gồm cả tiền điện tử.

Core: Hãy nhìn vào bức tranh rộng hơn. Không giống như năm 2020 hoặc 2021, khi các ngân hàng trung ương bơm thanh khoản một cách vô tội vạ, bối cảnh hiện tại bị chi phối bởi sự thắt chặt định lượng và lãi suất cao. Bất kỳ dòng vốn nào đổ vào BTC cũng đều phải cạnh tranh trực tiếp với lợi suất từ trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 3 tháng ở mức 5.3%. Trong một môi trường như vậy, sự gia tăng rủi ro chính trị từ một cuộc bầu cử đầy biến động ở Mỹ có thể làm thay đổi đáng kể tính toán rủi ro-lợi nhuận.

Tôi đã phát triển một khung đánh giá rủi ro kết hợp hai yếu tố này, mà tôi gọi là "Chỉ số Bất ổn Chính trị - Thanh khoản" (PULS). Trong lịch sử, khi một ứng cử viên của Trump mất đi sự ủng hộ mạnh mẽ, tín hiệu đầu tiên tôi thấy không phải là sự sụt giảm giá BTC tức thời, mà là sự chậm lại trong dòng vốn vào các quỹ BTC spot ETF. Ví dụ, trong bảy ngày qua, ngay cả khi giá BTC dao động quanh mức 68.000 USD, dòng vốn ròng vào các quỹ ETF này đã giảm 15% so với tuần trước, theo dữ liệu từ Bloomberg. Điều này không phải là trùng hợp. Mối tương quan nghịch đảo giữa mức độ hấp dẫn của Trump và dòng vốn chấp nhận rủi ro đang mạnh hơn bao giờ hết, vì tâm lý "Trump Trade" (đầu cơ vào các chính sách của ông) vốn dựa trên sự ổn định hoặc tăng tốc của chính sách tài khóa, đã bị lung lay.

Từ góc độ kỹ thuật, sự phân kỳ giữa giá ETH và khối lượng giao dịch trên các sàn phi tập trung (DEX) càng làm tăng thêm mối lo ngại. Khối lượng giao dịch trên Uniswap và Curve trong cùng kỳ đã giảm 23%, điều này cho thấy sự thiếu vắng của dòng tiền nóng. Trong một thị trường sideway, đây là tín hiệu kinh điển của sự tích lũy yếu. Trải nghiệm của tôi với DeFi Summer năm 2020 cho thấy, khi thanh khoản bắt đầu khô cạn kết hợp với một cú sốc niềm tin từ bên ngoài (ví dụ như một sự kiện chính trị), thị trường có thể nhanh chóng chuyển từ tích lũy sang phân phối.

Contrarian: Điều ngược đời là, phần lớn các nhà phân tích crypto mà tôi đọc gần đây vẫn khẳng định rằng cuộc bầu cử giữa kỳ hoặc sự xuống dốc của Trump là "không liên quan" đến crypto. Họ vẽ ra một bức tranh ly khai, nơi Bitcoin hoạt động như một tài sản độc lập với mọi rủi ro chính trị. Lập luận này, mặc dù mang tinh thần biểu tượng của Satoshi, nhưng lại che giấu một sự thật trần trụi: dòng vốn tổ chức thông qua ETF đã biến BTC thành một đại diện nữa của “rủi ro toàn cầu”, giống như cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn. Sự thật là, hầu hết các quỹ tổ chức mà tôi làm việc cùng ở châu Âu không phân bổ vốn dựa trên tư tưởng “không biên giới”. Họ phân bổ dựa trên các hệ số tương quan phi tuyến tính với lợi suất trái phiếu và M2. Một cuộc bầu cử Mỹ bất ổn đồng nghĩa với việc M2 tăng trưởng chậm lại, và điều đó đồng nghĩa với việc ít vốn hơn cho tất cả các tài sản rủi ro, bao gồm cả crypto.

Takeaway: Với trạng thái sideway hiện tại và các tín hiệu vĩ mô trái chiều, tôi không thấy một lý do thuyết phục nào để tăng mức độ tiếp xúc với rủi ro. Tôi đang giữ tỷ trọng Bitcoin ổn định, nhưng đã giảm tỷ trọng altcoin bắt đầu từ đầu tuần này. Câu hỏi đặt ra không phải là “Liệu thị trường có giảm khi Trump mất phiếu không?”, mà là “Liệu chúng ta có đủ dự trữ tiền mặt để mua vào khi một đợt thanh lý bắt buộc xảy ra, vì một lý do chính trị mà không ai trong giới crypto muốn thừa nhận hay không?”