Securitize, nền tảng token hóa tài sản thực (RWA) hàng đầu được BlackRock hậu thuẫn, vừa công bố báo cáo tài chính quý 2 với những con số tăng trưởng ấn tượng về quy mô tài sản và khối lượng giao dịch, nhưng lại để lộ một bài toán lợi nhuận nan giải. Trong khi tổng tài sản được quản lý (AUM) trung bình đạt 4,3 tỷ USD và khối lượng giao dịch hàng quý lên tới 5,3 tỷ USD, doanh thu chỉ đạt 14,4 triệu USD, giảm nhẹ so với cùng kỳ, và lỗ ròng theo GAAP tiếp tục mở rộng lên hơn 9,7 triệu USD. Đây là tín hiệu cho thấy ngành token hóa RWA dù thu hút dòng vốn tổ chức khổng lồ nhưng vẫn chưa tìm được mô hình kinh doanh bền vững.
Bối cảnh: Securitize là ai?
Securitize hoạt động như một nhà cung cấp hạ tầng token hóa chứng khoán, giúp các tổ chức phát hành tài sản truyền thống (trái phiếu, quỹ đầu tư) dưới dạng token trên blockchain. Các sản phẩm chính bao gồm quỹ BUIDL của BlackRock, quỹ BUIDL-I và quỹ Securitize Tokenized AAA CLO Fund vừa nhận được 250 triệu USD cam kết. Ngoài ra, Securitize đang trong quá trình sáp nhập với Cantor Equity Partners II thông qua SPAC, đồng thời mua lại MG Stover Fund Management để mở rộng năng lực quản lý tài sản.
Phân tích dữ liệu tài chính: Quy mô lớn, lợi nhuận nhỏ
Theo báo cáo tài chính GAAP, doanh thu quý 2 của Securitize đạt 14,4 triệu USD, chia làm hai mảng: doanh thu token hóa (tokenization revenue) đạt 7,8 triệu USD, giảm 12% so với quý trước; doanh thu dịch vụ tài sản (asset service revenue) đạt 6,6 triệu USD, chỉ tăng 3%. Nguyên nhân doanh thu token hóa giảm được ban lãnh đạo giải thích là do “số lượng tích hợp on-chain hoàn thành giảm”. Điều này chỉ ra rằng doanh thu của Securitize phụ thuộc nhiều vào các dự án tích hợp mới, chứ không phải từ phí định kỳ trên tài sản hiện có.
Bên cạnh đó, chi phí hoạt động và vận hành tăng vọt 56% lên 24,1 triệu USD, chủ yếu đến từ chi phí SG&A (bán hàng, quản lý doanh nghiệp) tăng 4,7 triệu USD liên quan đến chi phí chuyên môn, tư vấn, kế toán và chuẩn bị niêm yết, cùng với chi phí nhân sự tăng 2,5 triệu USD do mua lại MG Stover. Kết quả, lỗ ròng GAAP lên tới 9,7 triệu USD (so với lỗ 6,7 triệu USD cùng kỳ). Ngay cả sau khi loại trừ các khoản mục phi tiền mặt như biến động giá trị hợp lý của quyền chọn và SAFE, lỗ EBITDA điều chỉnh vẫn âm 5,5 triệu USD.
Góc nhìn phản trực giác: Khối lượng giao dịch khổng lồ không đồng nghĩa với doanh thu cao
Một điểm đáng chú ý là khối lượng giao dịch quý 2 đạt 5,3 tỷ USD, nhưng doanh thu chỉ 14,4 triệu USD, tương đương tỷ lệ chuyển đổi khoảng 0,27%. Điều này cho thấy phần lớn giao dịch là các hoạt động mua lại, mua lại, cổ tức và chuyển tài sản xuyên chuỗi – những hoạt động không tạo ra phí lớn. Báo cáo định nghĩa “khối lượng giao dịch” bao gồm cả đăng ký, mua lại, chuyển nhượng và cổ tức, không chỉ là giao dịch thứ cấp. Do đó, con số 5,3 tỷ USD không phải là doanh thu mà là tổng giá trị luân chuyển.
Hơn nữa, sự phụ thuộc lớn vào BlackRock BUIDL đặt ra rủi ro tập trung. Nếu BlackRock thay đổi chiến lược hoặc tự xây dựng hạ tầng token hóa, Securitize sẽ mất đi nguồn tăng trưởng chính. Trong khi đó, doanh thu dịch vụ tài sản chỉ tăng 200.000 USD, chưa đủ để tạo ra động lực tăng trưởng mới.
Triển vọng: Câu hỏi về khả năng sinh lời của mô hình token hóa
Securitize đang chuyển mình từ một công ty công nghệ token hóa thuần túy thành một tổ chức quản lý tài sản tích hợp, thông qua việc mua lại MG Stover và sáp nhập SPAC để có thêm nguồn vốn và quan hệ đối tác truyền thống. Tuy nhiên, chi phí gia tăng và doanh thu trì trệ cho thấy con đường đến lợi nhuận vẫn còn xa.
Liệu ngành RWA token hóa có thể tạo ra lợi nhuận thực sự cho các nhà cung cấp hạ tầng, hay chỉ là cuộc chơi của những “ông lớn” tài chính với quy mô và sức mạnh định giá? Câu trả lời sẽ phụ thuộc vào khả năng của Securitize trong việc chuyển đổi khối lượng giao dịch thành doanh thu phí định kỳ, đồng thời kiểm soát chi phí leo thang. Tuần tới, giới đầu tư sẽ theo dõi sát sao diễn biến cổ phiếu sau khi SPAC hoàn tất, để xem thị trường định giá câu chuyện tăng trưởng hay thực tế lợi nhuận.
Prompt cho hình minh họa: Một biểu đồ tài chính với các cột doanh thu và lỗ ròng, nền có hình ảnh blockchain và token, phong cách hiện đại, màu sắc trung tính, nhấn mạnh sự tương phản giữa quy mô AUM lớn và lợi nhuận thấp.