Hook:
Một báo cáo từ Crypto Briefing đang gây chấn động giới tài chính: MSCI, nhà cung cấp chỉ số lớn nhất thế giới, có thể loại bỏ Strategy (MSTR) và Metaplanet (3350) khỏi các chỉ số chủ chốt như MSCI World và MSCI ACWI vào tháng 11. Nếu điều này xảy ra, hàng tỷ USD vốn thụ động từ các quỹ ETF và quỹ hưu trí sẽ buộc phải bán tháo cổ phiếu của hai công ty này.
Nhưng chờ đã. Đây không chỉ là một tin tức về 'sự kiện rủi ro'. Đây là khoảnh khắc phơi bày cấu trúc mong manh của toàn bộ mô hình 'công ty kho bạc Bitcoin'. Tôi đã theo dõi các công ty này từ năm 2020, và tôi có thể nói với bạn: những gì sắp xảy ra là một sự thay đổi mang tính cấu trúc, không phải một cú sốc nhất thời.
Context:
Để hiểu tại sao điều này lại quan trọng, chúng ta cần nói về MSCI. MSCI không chỉ là một công ty xếp hạng. Họ là những người gác cổng của thị trường vốn toàn cầu. Các quỹ chỉ số trị giá hàng nghìn tỷ USD đang theo dõi các chỉ số của họ. Khi MSCI ra quyết định, các quỹ này không có quyền lựa chọn. Họ phải tuân theo.
Vấn đề cốt lõi nằm ở cách MSCI phân loại các công ty. Họ có một bộ quy tắc nghiêm ngặt cho 'công ty điều hành' (operating company) và 'công ty đầu tư' (investment vehicle). Một công ty phần mềm (MicroStrategy) nắm giữ Bitcoin là một chuyện. Nhưng một công ty mà toàn bộ bản sắc và giá trị phụ thuộc vào việc gom Bitcoin? Đó là một câu chuyện hoàn toàn khác.
Chiến lược của Michael Saylor rất rõ ràng: phát hành trái phiếu chuyển đổi, mua Bitcoin, tăng giá trị cho cổ đông. Vòng lặp này đã hoạt động rất tốt trong thị trường tăng giá. Nhưng nó được xây dựng trên một nền tảng dễ vỡ. Nó phụ thuộc vào việc các nhà đầu tư thụ động, những người mua cổ phiếu vì nó nằm trong chỉ số, chứ không phải vì họ hiểu về Bitcoin.
Core:
Hãy nhìn vào sự thật. MSCI đang xem xét lại việc phân loại Strategy và Metaplanet. Từ 'công ty điều hành', họ có thể bị chuyển thành 'công ty đầu tư' hoặc 'công ty phi điều hành (non-operating company)'. Điều này có nghĩa là, trong mắt MSCI, họ không còn là một doanh nghiệp tạo ra sản phẩm hay dịch vụ nữa. Họ chỉ đơn giản là một phương tiện để đầu cơ vào Bitcoin.
Hậu quả là gì? Nếu bị loại khỏi các chỉ số MSCI World và MSCI ACWI, mọi quỹ ETF và quỹ tương hỗ theo dõi các chỉ số này sẽ phải bán toàn bộ cổ phiếu của họ. Đây là sự kiện bán tháo phi cảm xúc, được thực thi bởi các thuật toán và nhà quản lý quỹ. Không có chỗ cho sự lạc quan hay niềm tin vào Bitcoin. Đó là một quy tắc.
Tôi đã từng xây dựng bot tổng hợp Yield Farming đầu tiên vào năm 2020, và tôi học được một bài học: khi dòng vốn thụ động bắt đầu rút, nó sẽ tạo ra một hiệu ứng xoắn ốc. Cổ phiếu giảm, khiến cho việc phát hành thêm trái phiếu chuyển đổi trở nên khó khăn hơn và đắt đỏ hơn. Điều này làm giảm khả năng mua Bitcoin của công ty. Khi một công ty mua ít Bitcoin hơn, câu chuyện 'Bitcoin treasury' bắt đầu mất đi sức hấp dẫn.
Điều này đặc biệt nguy hiểm đối với Strategy. Với vốn hóa thị trường hàng trăm tỷ USD, họ là một trong những cổ phiếu có tính thanh khoản cao nhất. Nhưng dòng vốn thụ động bị rút ra có thể lên tới hàng chục tỷ USD. Con số này có thể gây ra một cú sốc thanh khoản cục bộ, làm giảm giá cổ phiếu xuống dưới giá trị tài sản ròng (NAV) của họ. Điều này đã từng xảy ra với GBTC, quỹ tín thác Bitcoin của Grayscale, khi nó giao dịch ở mức chiết khấu sâu so với giá trị tài sản ròng trong nhiều năm.
Contrarian:
Đây là góc nhìn phản trực giác mà hầu hết mọi người sẽ bỏ lỡ. Mọi người đang nghĩ: 'Nếu MSCI loại bỏ, đó là một tin xấu cho Bitcoin.' Nhưng sự thật ngược lại. Sự kiện này, nếu xảy ra, sẽ là một tín hiệu rõ ràng rằng thị trường đang trưởng thành. Nó cho thấy các nhà đầu tư đang chuyển từ các sản phẩm phái sinh phức tạp, có rủi ro (như cổ phiếu của Strategy) sang các sản phẩm trực tiếp, minh bạch hơn (như ETF Bitcoin).
Thực tế, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay như IBIT và FBTC đã chứng minh được sức hút của chúng. Chúng cung cấp một cách tiếp cận trực tiếp, không có rủi ro về cấu trúc công ty, không có rủi ro về quyết định của một CEO duy nhất. MSCI loại bỏ Strategy sẽ chỉ đẩy nhanh quá trình chuyển đổi này. Dòng vốn sẽ không rời khỏi Bitcoin. Nó sẽ chảy vào các kênh khác, hiệu quả hơn.
Hãy nghĩ về nó như một quá trình 'chưng cất'. Các công ty có cấu trúc yếu kém, phụ thuộc vào sự cổ vũ của thị trường, sẽ bị loại bỏ. Những công cụ đầu tư trực tiếp, minh bạch, sẽ chiến thắng. Đây là một tín hiệu tốt cho sức khỏe dài hạn của hệ sinh thái.
Takeaway:
Tôi đã thấy điều này xảy ra trước đây. Trong thị trường gấu năm 2022, các sàn giao dịch và giao thức DeFi với nền tảng yếu kém đã sụp đổ. Những cái còn lại trở nên mạnh mẽ hơn. Câu chuyện về Strategy và Metaplanet cũng tương tự.
Sự kiện tháng 11 này sẽ không phải là ngày tận thế của Bitcoin. Nó là một ngày thanh lọc. Nó sẽ buộc các nhà đầu tư phải đặt câu hỏi: 'Tôi thực sự muốn tiếp xúc với Bitcoin như thế nào?' Câu trả lời sẽ không còn là 'mua cổ phiếu của một công ty' nữa. Câu trả lời sẽ là 'mua Bitcoin trực tiếp, hoặc thông qua một ETF.'
Và khi điều đó xảy ra, thị trường sẽ không chỉ mạnh mẽ hơn, mà còn thông minh hơn. Còn bạn, bạn đã sẵn sàng cho sự thay đổi này chưa?